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股指期货市场带来跨品种价差交易新机会

 手机上财界       2015-04-27 10:15:54       来源: 瑞达期货
  套利是指利用两个(或以上)相关市场或品种或合约之间的价差变化,进行交易方向相反的交易,以期价差发生有利变化而获利的交易行为。套利交易风险有限,收益稳定,一直受到投资者尤其是机构投资者的青睐。4月16日,上证50与中证500股指期货在中金所挂牌上市,不仅仅丰富了我国股指期货风险管理工具,同时由于标的物差异性、板块轮动化,也为股指期货市场带来跨品种价差交易的新机会。

  上证50、中证500、沪深300指数介绍

  上证50指数包含了上海证券交易所中规模大、流动性好、最具代表性的50只股票,是沪深300成分股的子集。中证500指数主要反映沪深证券市场内中小市值公司的整体状况,其成分股是扣除沪深300指数样本股及最近一年日均总市值排名前300名的股票。

  简单来说,沪深300指数代表沪深两市大盘,是中国市场的投资基准。上证50指数基本上可作为金融板块指数的代表,金融板块权重占比为66%。中证500指数更多代表了沪深两市中小盘的股票。由于三个指数的期货合约都采用相同的到期日及现金交割的方式,合约条款相似,有利于降低套利的风险。

  三大期指套利类型分析

  鉴于中证500指数成分股偏重中小盘,上证50以及沪深300指数成分股侧重于大盘蓝筹股,根据我们的研究,若预期大盘蓝筹走势强于中小盘,投资者可进行卖中证500、买沪深300或者买上证50股指期货的价差交易策略。反之,则可进行相反方向的价差交易。由于上证50和中证500股指期货刚上市,历史数据不足,我们以三个指数的现货走势为参考,将套利机会分为以下几种类型。

  一、构造蓝筹、中小板对冲指数套利

  1.蓝筹、中小板多头对冲套利

  去年11月21日央行宣布降息,利好资金敏感性板块,以估值修复、低价位为代表的银行、券商、地产等权重股引领一段逼空行情。以此行情为例,根据期指标的物的差异性,主要有两种跨指数套利方案。

  方案一是多上证50空中证500。具体操作细则为:根据11月24日上证50与中证500收盘价,跨指数套利数量比为2∶1。11月25日分别以11月24日收盘价买入2手上证50,卖出1手中证500。以12月31日上证50、中证500的收盘价分别对冲相应手数平仓。

  方案二是多沪深300空中证500。11月25日分别以11月24日收盘价买入3手沪深300,卖出2手中证500。以12月31日的收盘价分别卖出对应手数平仓。

  2.蓝筹、中小板空头对冲套利

  今年2月以来,市场大分化,资金偏好成长与题材股,创业板屡创新高,而蓝筹权重受前期涨幅较大拖累,整体走势较为滞涨。以2月9日行情为例,主要有两种跨指数套利方案。

  图为今年2.9—4.14三大指数收盘价

  方案一是空上证50多中证500。2月9日分别以2月6日收盘价卖出3手上证50,买入2手中证500。以4月14日收盘价分别对冲相应手数平仓。

  方案二是空沪深300多中证500。2月9日分别以2月6日收盘价卖出1手沪深300,买入1手中证500。以4月14日收盘价分别对冲相应手数平仓。

  二、构造沪深250衍生指数,进行多空对冲套利

  利用上证50和沪深300股指期货可以构造出“沪深250”股指期货。根据我们统计研究,以地产、银行、非银行金融等行业为代表的金融板块分别占上证50、沪深300权重为66.87%、40.52%。模糊地看,沪深250相对应的现货可以认为是除金融板块以外,电力、制造、工业、医疗等行业的优质大盘股票。

  1.“沪深250”衍生指数多头对冲套利

  以2014年12月行情为例,在银行和券商板块驱动下沪深300指数大幅上涨,而其他沪深300成分股相对滞涨。2015年1月如果我们判断其他行业将开始补涨,此时可以买入沪深300,同时做空上证50,便可以对冲金融行业波动,获得其他行业补涨带来的收益。

  以1月5日行情为例,方案为多沪深300空上证50。操作细则是2月6日分别以5日收盘价买入3手沪深300,卖出4手上证50。以3月10日收盘价分别对冲相应手数平仓。

  2.“沪深250”衍生指数空头对冲套利

  以去年11月21日央行降息为例,相较于其他板块,以地产、银行、非银行金融等为代表的金融板块利好更大,此时如果选择空沪深300多上证50,就能锁定金融板块所带来的额外收益。操作细则是11月25日分别以11月24日收盘价卖3手沪深300,买入4手中证500。以12月31日的收盘价分别对冲相应手数平仓。

  后市操作建议

  尽管期指与现指走势有一定差异,但以上套利方案仍具有一定的参考性。后市展望,我们认为,由于前期涨幅过大以及不匹配的盈利能力,中小板、创业板整体上暴露出了市盈率与股价的双高风险。在炒作题材不断以及增量资金持续涌入的背景下,创业板整体上正处于加速冲顶阶段。未来在中证500期指做空机制引导下,中证500近期或面临回调态势。

  与之相反的,债务风险降低利好银行板块估值,地产板块在利好政策不断加大的背景下有望弱势回暖,券商板块受融资融券与经纪业务激增料业绩蒸蒸日上。整体而言,金融板块受低估值、良好业绩等提振有望长期受资金热捧。因而,后市主要跨市套利的操作建议是空中证500期指多沪深300期指或空中证500期指多上证50期指。

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